"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月13日，白酒龙头贵州茅台下(xià)跌2.32%，在中秋节前最后一个交(jiāo)易日股价一度跌破1300元，创下2022年11月(yuè)1日以来新低；另(lìng)一龙(lóng)头五(wǔ)粮(liáng)液(yè)失守110元，市(shì)值较三年(nián)半前峰值(zhí)回(huí)落约9000亿元；此外，中证白酒指数年内跌幅超(chāo)过了三成，且(qiě)板块内出现了两只“腰斩股”。

　　以贵(guì)州茅台(tái)为(wèi)例，近(jìn)年来(lái)公募基金对该股的(de)持股比例下降幅度并不大，但从部分顶流基金经理的减仓态度可以窥得专业资金对“A股信(xìn)仰”的后市观点出现了分歧。有基金经理选择清仓贵州茅台甚至整个白酒(jiǔ)板块，还有基金经理依旧坚定看好高端消费(fèi)板块并选择逆势加仓，但行情验证来(lái)看这部分产品在三季(jì)度的净值表现整体欠佳。

　　白酒板块二季(jì)度遭遇重挫

　　中证白酒指数近日颓势不减，该指数已累(lèi)计下跌33%，有两只(zhǐ)腰斩股分别为舍得(dé)酒业跌约57%和酒鬼酒跌幅约为51.7%，此外，水井坊、金种(zhǒng)子酒ote_sh600199">、泸(lú)州老窖等跌超四成(chéng)，而相对(duì)“抗跌”的个股是五粮液和口(kǒu)子窖(jiào)，分别跌约20%，龙头企业的(de)贵州(zhōu)茅台也(yě)也累计下跌23%。

　　从估值来(lái)看，贵州茅台(tái)截至9月13日市盈率已下降至20倍，相较于三年前最高超70倍的估值溢(yì)价回撤明显，中(zhōng)证白酒指数整体市盈率则(zé)降至16.58倍，市盈率约为过去十年的(de)0.02倍，堪称(chēng)“地板价”，市净率则为4.86倍，为过去十(shí)年的22%分位。

　　为何白酒板块跌跌不休？有研报指出，白酒行业(yè)8月至9月销量环比(bǐ)略有回暖，但(dàn)同比来(lái)看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显(xiǎn)大于销量端压力（价格压力以飞(fēi)天为代表），产品动销主要聚焦在100元至200元价格带以及200元以(yǐ)上价位带的(de)核心流量单品。上述研报还指出(chū)，近期白(bái)酒(jiǔ)渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回(huí)款的拉动作用已(yǐ)经有限，结合2024年二季度酒企财务(wù)数据（现金流、预(yù)收款边际承压），研报(bào)认为(wèi)渠(qú)道逐步(bù)失去缓冲垫作用，库存周期的展开将体(tǐ)现(xiàn)为企(qǐ)业表观增速的明显(xiǎn)回落与分化。

　　国(guó)信(xìn)证券也表(biǎo)示，临近(jìn)中秋，渠道备货积极性不高，消费(fèi)氛(fēn)围弱(ruò)于去年，消费者(zhě)更加理性。受消费预期影响，月饼、"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！高端白酒等(děng)礼品属性商(shāng)品均有不同程度下滑。分价位看，中档白酒动销优于次高端和高端白酒；分区域(yù)看，各地动销均(jūn)有压力。

　　但也有业内人士分析认(rèn)为，贵(guì)州茅台股(gǔ)价下跌代(dài)表着(zhe)投资人对(duì)中国股市重要(yào)的指标股贵州茅台未来发(fā)展预期缺乏信心，主要原(yuán)因还是社会购买力不足。目前贵州(zhōu)茅台正在推动(dòng)消费人群、消(xiāo)费场景和服(fú)务模式三大转型，但这三大转型需要时间来检验成效。

　　“顶流(liú)”基金经理多数减仓贵州茅台

　　据Wind数据显示，公募基金对贵州茅台持股比例的峰值是2022年的二季度末，持(chí)股比例高达(dá)7.84%，随后便(biàn)逐季度缓缓下降。截至今年二季度末(mò)，贵州(zhōu)茅台被1265只基金(jīn)持有，共计持有8075万股，持股(gǔ)比例(lì)约为6.8%，较去年末的8134万股(gǔ)相比略微减少，虽然降幅不大，但(dàn)从部分顶流基(jī)金经理对茅台的态度可以窥得专业资(zī)金(jīn)“A股信仰”的后市观点出现了分歧(qí)。

　　如银华基金的(de)焦巍，虽然他旗下多只产品截(jié)至二(èr)季度末尚持有(yǒu)贵州茅台，但(dàn)他的代表作—银华富裕主题重仓股名单中不见其踪影，且从全部持股名单来看(kàn)该股已被其(qí)清仓。值得一提的是，二(èr)季度内被(bèi)焦巍净卖出的个股还有古(gǔ)井贡酒、山西汾酒、泸州老窖(jiào)、迎驾贡酒等。

　　多季度以来，贵州茅台一直是银华(huá)富裕(yù)主(zhǔ)题的重仓股，且此前连续多个季度位居头号(hào)重仓股位(wèi)置。焦巍在季报中表(biǎo)示(shì)，对于以高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多(duō)年成为高ROE、高毛(máo)利率、高护城河的商(shāng)业模(mó)式的(de)代表(biǎo)。“然而毋庸讳言，当前正处于一轮(lún)新的经济大转型(xíng)的关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和(hé)自身(shēn)的(de)同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定(dìng)价权，就越容易受(shòu)到新一轮经济(jì)模式下的冲击和(hé)质疑。在(zài)这种背景下，可能估值的调整(zhěng)就先行于盈(yíng)利本身。”

　　同为银华基金的基金经理李晓星也减持了贵州茅台(tái)，贵州茅(máo)台同样于二季度退(tuì)出了他管理的银华心佳两(liǎng)年(nián)持有期的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股之列，位居第十二名。

　　此外，萧楠的易方(fāng)达高质量严选三年(nián)持有、劳杰男的(de)汇添富价值精选(xuǎn)、王崇与张雪蓉的(de)交银精选等，贵州茅台在这些基金的十大重(zhòng)仓股名单中已不见(jiàn)踪影(yǐng)。

　　据Wind数据统(tǒng)计，二季度内被整体(tǐ)减持比较明显的还有五粮液、泸州老窖、山西汾酒这(zhè)几只白酒类个股。

　　部分基金逆势增仓(cāng)

　　但在(zài)持续震(zhèn)荡的交易日里，也有部分基金产品选择逆势增持(chí)贵州茅(máo)台。

　　易方达长期价值二季度内增持13.68万股(gǔ)贵州茅台，将其买至第四(sì)大重仓股，叠加(jiā)第二大重仓股五粮液三季(jì)度内(nèi)表现(xiàn)同样不佳(jiā)，受(shòu)此拖累(lèi)，该基金下半年以来跌幅超过了15%。此外，交银新成长也增持8.98万股，将茅台买至第二大(dà)重仓股；圆信永(yǒng)丰兴诺一年持有、圆信永(yǒng)丰优加(jiā)生活、前(qián)海开源沪港深优势(shì)精选等产品二季度均有加仓，这部(bù)分(fēn)基金二季度以来均有(yǒu)超过10%的净(jìng)值跌幅(fú)。

　　易方达郭杰在季报中表示，他重仓持(chí)有的消费类个股，行(xíng)业(yè)自身因(yīn)为其面向大众、重(zhòng)复消费、品牌化的属性，商业模式的稳定性和持续(xù)性极强，面(miàn)对经济波动具(jù)备很强的(de)韧(rèn)性，当(dāng)下的数据下行被市场拿来(lái)线性外推，从(cóng)而悲观的认为业绩持续下滑(huá)，甚至没有未来，这明显与其(qí)行业自身的属性相左。“我们对此类(lèi)个股未来的前景充满信心(xīn)，中(zhōng)长期追(zhuī)求模糊的正确，在当前市场出现悲观定价时(shí)坚定持有，预(yù)期能够获得(dé)稳健的回报。一旦市场相信经(jīng)济能够(gòu)企稳，我们组合中与经济和消费相关(guān)的个(gè)股应(yīng)该会有不错的表现(xiàn)。”

　　虽然焦巍减持(chí)了白酒相关(guān)个股，但(dàn)他也并不认可“流行的高端白酒(jiǔ)将进入投资的历史垃圾时间”的说法。“高端白酒为代表的消费护城河企业(yè)仍然在现金流(liú)、用户粘性上都具有(yǒu)巨大的优势来反驳这一论调。他表(biǎo)示将静待观察(chá)，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者的(de)投资机会。”他表示。

责任编辑：王其霖

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